華創證券：電商快遞行業顯現超預期需求韌性 持續看好龍頭公司中長期價值

行業：4月業務量增速22.7%，單票收入同比下降11.8%。

1)行業業務量：4月完成業務量137億件，同比增長22.7%;1-4月累計看，完成業務量508.1億件，同比增長24.5%。

2)行業收入：4月行業收入1094.4億元，同比增長15.7%;1-4月累計收入4211.3億元，同比增長16.9%。

3)單票收入：4月單票收入7.99元，同比下降11.8%，1-4月票均8.29元，同比下降12.5%;分產糧區看，廣東4月單票收入7.18元，同比下降9.5%(-0.75元)，環比減少0.08元，浙江4月單票收入4.49元，同比下降10.24%(-0.51元)，環比下降0.14元，其中義烏4月單票收入2.44元，同比下降13.16%(-0.37元)，環比減少0.09元。

4)行業集中度：4月CR8指數85，較1-3月下降0.1;4月份額：圓通(15.7%)>韻達(14%)>申通(12.6%)>順豐(7.5%);24年1-4月累計份額：圓通(15.19%)>韻達(13.5%)>申通(12.43%)>順豐(7.84%)。

注：根據郵政局網站，2024年1月起，部分郵政快遞企業調整快遞業務口徑，同比增速按可比口徑計算。該調整會導致份額數據與過往有差異。

上市公司業務量表現：韻達連續兩個月增速領先。

4月業務量同比增速：韻達(31.8%)>申通(29.2%)>圓通(23.8%)>行業(22.7%)>順豐(6.1%)，韻達連續兩個月增速超30%，且領跑A股快遞公司;順豐4月不含豐網件量同比增速17.37%。1-4月業務量累計同比增速：申通(34.5%)>韻達(29.9%)>圓通(24.6%)>順豐(3.9%)。

單票收入：通達系單票收入同比有所下降，圓通降速最小。

4月單票收入：圓通2.3元，同比-2.8%(-0.07元);韻達2.05元，同比-15.6%(-0.38元);申通2.05元，同比-12.4%(-0.29元);順豐15.67元，同比增長3.3%，順豐不含豐網單票收入同比-4.86%。

1-4月累計單票收入：圓通2.43元，同比-4.3%(或-0.11元)，韻達2.2元，同比-15.9%(或-0.41元)，申通2.17元，同比-12.3%(或-0.3元)，順豐16.34元，同比+3.2%(或+0.5元)。

中通披露一季報：

1)盈利水平：24Q1調整后凈利潤22.24億元，同比增長15.8%，單票調整后凈利潤0.31元，同比增長0.01分。24Q1單票扣非快遞凈利：中通0.31元>圓通0.18元>韻達0.08元>申通0.04元。

2)業務導向：Q1業務量71.71億件，同比增長13.9%，市場份額19.3%，較此前有所下降。24Q1單票快遞收入1.36元，同比下降2.5%(或0.04元)。公司表示堅持“不做虧本件”底線，單票收入下降幅度為行業中較低。同時，件量份額雖下降，利潤份額卻有提升，證明戰略有效性。

投資建議：

1)我們延續行業判斷：

業務量：電商快遞行業顯現了超預期的需求韌性。價格：我們認為電商快遞行業不再具備全網大范圍價格戰基礎，價格競爭相較于23年或呈現緩和。格局：我們分析中國快遞市場，內需足夠大，海外可拓展，可以容納當前核心市場企業。

2)對于電商快遞，我們此前強調龍頭性價比凸顯。我們認為市場捕捉到中通快遞提出“24年初公司將戰略重點轉移到服務質量上”的信號，預期或有效推動行業利潤端改善。

結合所處位置，我們建議重點關注韻達股份，公司連續兩個月業務量增速超過30%，有望繼續推動單票成本、費用的下降從而帶來業績釋放空間。同時，繼續看好行業龍頭中通快遞、圓通、關注申通繼續優化力度。

3)順豐：我們強調公司是價值*成長的綜合體。

公司在高端時效快遞領域內占據強壁壘優勢，同時具備全矩陣綜合物流服務的能力，經濟順周期啟動預期會有效拉升公司收入增速，同時基于公司固定資產規模明顯領先于同行，利用率的提升也會帶來凈利率的上行，此外我們預計在24年下半年，鄂州機場轉運中心投產1年左右時間，通過供給優化，推動時效產品輻射范圍擴大、價格優化、國內-國際雙循環等因素使得收入提速。

風險提示：經濟出現下滑，行業業務量增速明顯放緩，價格戰明顯擴大。