中信建投：銅板塊是調整 而非見頂轉向

智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，此輪將銅價推向高潮的COMEX銅本周下跌6.36%，逼倉情緒消退引發價格調整是正常的，上漲行情結束與否取決于驅動因子是否已經轉變。供應端，巴拿馬第一量子市場預計最早2025Q2恢復供應，當下TC降低至1.7美元/噸，冶煉減產仍有可能發生，供應端剛性邏輯并未破壞。消費端，高銅價只是打亂了消費采購節奏，終端消費仍保持健康增長。隨著時間推移，供需缺口的累積讓價格對供應干擾和降息更為敏感，更利于價格向上。

中信建投主要觀點如下：

工業金屬：

本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-3.6%、1.4%、0.1%、0.5%、-3.2%;工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，5月1日，美聯儲表示將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預期，美聯儲加息已接近尾聲;從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉。

銅：是調整，不是終結1)COMEX逼空情緒消退，高波動率下的銅價回落。

COMEX逼空引發市場熱議，隨著貿易商組織貨源往COMEX倉庫交倉，以及COMEX-LME銅價差收斂，COMEX07合約持倉明顯下降，逼倉空COMEX多LME的情緒基本消退。COMEX逼倉是次輪銅價失速上漲的原動力，銅價波動率大有追趕2022年7月銅價大調整時的波動率，隨著逼倉情緒的減弱，高波動率下的銅價回落也隨著而來。

銅價短期運行推演情形一：高位運行在82000-85000區間一段時間，讓終端接受、適應和傳導;情形二：重心下移至75000-78000區間，給到下游補庫機會。

2)供需格局未變，價格上行趨勢未變。

Woodmac在24Q1季末報告中將今年全球銅礦產量調整為1883.5萬噸，同比增量23.7萬噸，此增量較23年11月時給出的95萬噸，明顯下修。ICSG考慮到4月的供應干擾率提升，將全球銅礦供應增速調整到0.5%，高銅價不僅未刺激出額外的供應，高銅價與高供應干擾同在，強化供應的剛性。供應最大的潛在風險是第一量子35萬噸Cobre銅礦的復產，目前市場預期最順利的情形是2025Q2回歸，自此，供應仍不樂觀。

消費端，5月銅價漲強勢上攻，下游消費抵觸情緒加重，庫存增加，導致表需增速下滑，1-5月國內表需累計增長0.8%。終端新能源汽車、電網終端消費仍在，銅價只是打亂了下游采購節奏，尚未見造成實質性破壞。鑒于，全球銅供應剛性，需求格局仍舊良好，銅供需缺口未變，銅價上行趨勢未變。

風險提示

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。