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        無需等待美聯儲釋放降息信號! 股債多頭們迎來多重積極催化劑

        作者: 智通財經 盧梭 2024-05-27 08:39:16
        國債回購以及縮表(QT)節奏放緩是市場的“良好后盾”;隨著收益率穩定在區間內,波動性減弱也是一個積極因素。

        自年初以來深陷美聯儲降息焦慮的交易員們,尤其是債券市場的交易員們,可能將很快得到一些積極的信號支撐他們的看漲預期。首先從周三開始,美國財政部將啟動一系列美債回購計劃,回購的目標是發行時間較長且成交量低迷的美國國債,這將是財政部本世紀初以來的首次回購。緊隨而來的重磅“支撐”是在6月份,屆時美聯儲將按照計劃開始放慢其資產負債表收縮的步伐,即放緩所謂的量化緊縮(QT)步伐。此外,本周將重磅出爐的核心PCE通脹數據有望全面強化股債市場的看漲勢力。

        美國國債回購以及縮表節奏放緩,可謂是整個金融市場的“良好后盾”,這兩項舉措都將為今年一度被美聯儲鷹派預期所顛覆的美國國債市場提供重要支撐,有望持續推動“全球資產定價之錨”——即10年期美債收益率下行。

        面對美國經濟持續繁榮增長以及第一季度令人意外的高粘性通脹數據,投資者們從根本上調整了他們對降息的預期,促使有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率在4月份瘋狂升至10月以來最高點。CME“美聯儲觀察工具”顯示,利率期貨市場目前定價的美聯儲首次降息時間點將在11月或者12月份,全年出現兩次降息的可能性不到50%,較5月早些時候的約70%的概率明顯縮小。

        從“美聯儲觀察工具”我們可以看出,交易員們對于美聯儲降息的預期基本徘徊在25個基點附近,而不是年初交易員們曾經一度普遍押注的150個基點。華爾街大行高盛的經濟學家們在上周再度調整了對美聯儲首次降息窗口的預測——最新預計美聯儲要到今年9月份才會開始降息,之前的預期則為7月。但是高盛繼續維持美聯儲將“每季度或每兩次會議降息一次”的預判,這意味著第二次降息時間點從高盛之前預期的10月全面推遲至12月。高盛對美聯儲2024年總計降息兩次的預期保持不變。

        在一些債券交易員看來,美國政府的努力應有助于提高美債市場在穩定的環境下進行交易以及減緩美債波動,目前美國國債價格以及國債收益率指標在經歷了一系列波動之后已經趨于穩定。

        來自摩根大通的美國利率策略聯席主管杰伊·巴里(Jay Barry)表示:“回購當然是有益的,將是一個很好的后盾。美聯儲量化緊縮的步伐放緩也將是有益的,因為這是謹慎的風險管理舉措,應該將大幅減輕人們對類似2019年隔夜融資市場流動性危機重演的擔憂情緒?!?/p>

        自5月初以來,美國國債收益率一直在下降,收益率指標顯示,美國國債的本月月度漲幅有望達到1.4%(美債價格與收益率走勢截然相反)。

        對于美聯儲降息預期最為敏感的美國2年期國債收益率上周收于4.95%左右,接近本月4.7% - 5.03%區間的上端,反映出一些好壞參半的經濟數據,以及多位美聯儲官員發出他們準備在更長時間內維持高利率的鷹派信號。雖然一些美聯儲官員甚至表示,如果有必要,他們愿意進一步收緊政策,但衍生品市場以及美債交易市場認為這種可能性不大,這一趨勢有助于阻止債券收益率進一步突破上行。

        美國掉期合約定價方面,目前掉期定價顯示,美聯儲在2024年全年將降息約32個基點,這一數據反映出掉期市場僅僅預期美聯儲今年降息25個基點。在4月份低于預期的通脹數據公布后,交易員一度曾將其定價預期推高至約50-75基點,但最近因強勁的PMI數據以及近日公布的弱于預期初請失業金人數而明顯回落。

        美國交易市場周一將因美國陣亡將士紀念日而休市。周二美國財政部的國債回購將開始。

        截至7月底,財政部將通過一系列每周操作,購買部分現有政府債,以及購買一些發行時間較長的債券,并最終以規模更大的當前發行國債取而代之。其目的是提高交易的便利性以及提供流動性支撐,因為舊證券通常是流動性最差的標的。

        美國國債市場的流動性近年來曾多次受到挑戰,但今年已有所好轉。摩根大通的一項衡量美債市場流動性的指標——市場深度——基于紐約時間上午8點30分至10點30分交易中最好的三個買入價和賣出價的平均規模,已經改善到2022年初美聯儲開始大幅收緊貨幣政策之前的水平。但仍比10年來的平均水平低45%左右。

        即將登場的PCE有望強化股債市場看漲勢力? 數據或暗示美聯儲抗通脹積極進展

        下個月QT縮減的前景也為美債交易市場提供了支持。根據最新會議紀要,美聯儲屆時將允許持有到期且不進行再投資的美國國債的月度上限從600億美元下調至250億美元,同時將抵押貸款支持證券(即MBS債券)的月上限維持在350億美元不變。

        由于美聯儲長期堅持按兵不動政策,等待高利率最終使經濟放緩,美債交易市場正在穩定在區間內。隨著美債收益率穩定在區間內,波動性減弱也是一個積極因素。ICE - BofA MOVE指數——一種追蹤基于期權追蹤國債收益率預期波動的債券波動率指標——已跌至2022年2月以來的最低水平。此外,在CPI數據顯示4月份潛在通脹放緩之后,MOVE指數在過去一周出現了自2023年6月以來的最大連續下跌幅度。

        來自資管巨頭施羅德投資管理公司的投資組合經理尼爾?薩瑟蘭(Neil Sutherland)表示:“今年美債收益率波動很大,但是自4月符合預期的CPI公布以來,人們松了一口氣?!彼a充稱,報告暗示美國國債收益率已觸及年內高點,波動性的緩和“對抵押貸款行業最為重要”。

        本周,美聯儲最青睞的通脹數據——核心PCE通脹數據將正式公布,而在經濟學們看來,該數據大概率將暗示美聯儲在抗擊通脹方面的積極進展。經濟學家們普遍預計,4月份扣除食品和能源的核心PCE指數將環比上升0.2%,這將是該指數今年迄今為止的最小增幅,4月整體PCE物價指數可能連續三個月攀升0.3%。

        同比數據方面,PCE與核心PCE的漲幅預期為2.7%和2.8%,與上個月基本持平,而不是第一季度的PCE環比和同比持續升溫勢頭。

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        高盛曾發布研究報告預計,美聯儲官員們最青睞的通脹指標——即剔除波動較大的食品和能源成分的核心PCE通脹指標,2024第一季度可能小幅上升,但是將在今年的剩余時間呈現持續走低之勢。

        有美國財政部回購兜底+縮減QT,“全球資產定價之錨”可能難以再度起舞

        “美國國債市場可能會在年底前反彈,因為美國經濟將從最近的狂熱步伐中放緩。加上美聯儲將在6月削減美債資產剝離規模,與此同時,財政部將開始流動性支持回購。逐漸地,美債市場流動性可能得到強力支撐?!眮碜? Bloomberg Intelligenc的策略師Ira F. Jersey和Will Hoffman表示。

        美債市場的倉位也變得更加平衡,數據顯示,在根深蒂固的多頭押注略有出清之際,僅僅出現了些許新的空頭押注。一些投資者正在關注6月初的數據,包括6月7日發布的5月份就業數據。

        來自T. Rowe Price的固定收益投資組合經理斯蒂芬·巴托里尼 (Stephen Bartolini)認為,財政部回購將略微提振交易,美聯儲縮減QT步伐則將有助于支撐經濟和銀行體系的整體流動性。不過,他最關心的是周五將公布的美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE通脹數據,該投資經理同樣預計4月份的年增長率為2.8%,與3月份基本相同。?

        巴托里尼表示:“雖然增長不是那么好,但它足夠穩固,金融環境的持續相對寬松將支持經濟活動。數據繼續支持這樣一種觀點,即美聯儲短期內不會很快降息?!?/p>

        來自Eagle Asset Management的固定收益部門董事總經理詹姆斯·坎普(James Camp)表示:“我們認為目前的美債收益率是給債券買家的第二口蘋果?!盓agle Asset Management是Raymond James Investment Management旗下的子公司,管理著高達770億美元資產?!拔覀兛隙〞黾映掷m美債配置規模?!?/p>

        雖然目前約為4.46%收益率的10年期國債收益率并不像去年10月略高于5%的峰值那么高,但一些美債投資者認為,隨著美債價格波動性明顯下降,當前的10年期美債頗具投資價格,尤其是能夠在波動率明顯降低的情況下鎖定接近4.5%的收益率。

        隨著全期限美國國債收益率創下自去年11月以來的最高水平,尤其是“全球資產定價之錨”以及2年期美債,正開始吸引全球大部分的機會主義買家。如果再加上美國4月核心PCE符合預期,抑或從第二季度開始趨于下行,可能將推動降息預期回升,進而促使美債的買盤力量不斷拉低10年期美債收益率。

        綜合美債波動率指標以及財政部流動性回購支持等因素,預計10年期美債很難重新4月份以及去年10月份那般不斷接近歷史高位的高波動走勢,而有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率保持穩定態勢對于股票等風險資產的漲勢支持至關重要。

        從理論層面來看,10年期美債收益率則相當于股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是分子端的現金流預期)未發生明顯變化,分母水平越高或者持續于歷史高位運作,估值處于高位的全球科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產估值面臨坍塌之勢,分母穩定則反之。

        華爾街知名空頭、摩根士丹利首席股票策略師邁克爾?威爾遜(Michael Wilson)目前預計美股基準指數——標普500指數到2025年6月之前有望升至5500點(上周該指數收于5304點位)。隨著市場持續上漲,這位策略師對2023年的悲觀預期未能實現,他最終讓步,將標普500指數的目標點從4500點上調至5400點。這使他的預測從華爾街最低的預測之一,一躍成為預計該指數創下新紀錄的華爾街最樂觀預期之一。

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        近日,德意志銀行也選擇大幅上調標普500指數目標點位預期,將標普500指數年底目標價從此前的5100點上調至5500點,國際大行BMO對于標普500指數的看漲預期更是高達5600點。華爾街大行富國銀行的股票策略師團隊近日將標普500指數的目標價從此前的4625點大幅上調至5535點。富國銀行在一份報告中告訴客戶,人工智能技術帶來的公司業績增長潛力和利潤前景的大幅改善,以及投資者更長的時間跨度和更高的估值門檻,都將成為美股的重要上行催化劑。

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