天風證券：低波動與低成交狀態下的港股應對

智通財經APP獲悉，天風證券發布研報稱，往后看，港股在內外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續持續性及上漲空間有待更多夯實的基本面數據與之配合，經濟修復驗證期內依舊保持謹慎樂觀態度。配置方面，一方面股息率較高的公用事業、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也有望在該環境中提供可觀的相對收益；另一方面，以半導體、互聯網為代表的科技行業仍將是產業轉型的主抓手，有望從政府支持以及國產替代中受益。

天風證券主要觀點如下：

港股市場：情緒趨弱，等待機會

1) 港股震蕩收跌，電訊板塊領漲市場。6月24日至28日，主要寬基指數均遭遇不同程度調整，市場成交額相對低迷，恒生指數與恒生科技分別下跌1.7%、4.0%。風格層面，國有企業與高股息因子相對抗跌，小盤股調整顯著；策略層面，滬深港通AH股精明指數優于風險調控與多因子組合；行業層面，電訊板塊領漲市場(+3.5%)，公用事業亦提供正回報(+0.7%)，資訊科技與醫療保健行業跌逾3%；

2) 工業企業經濟效益邊際回落。今年1-5月工業企業實現利潤總額累計同比3.4%，環比回落0.9pct。5月產成品庫存增速為3.6%，連續6個月環比提升，生產活動出現一定補庫跡象，但力度較為溫和，考慮到具有領先作用的M1增速仍然偏弱，預計庫存增速或在低位區間維持震蕩，整體經濟向主動補庫狀態的切換時點尚需等待；

3) 波動率與成交額均處低位時，港股上行動能或較為有限。波動率反映分歧程度，成交額代表交易情緒，因此當市場處于波動率與成交額雙低狀態時，投資者悲觀情緒常反映的更為明顯，股指受其壓制而缺少亮眼行情。2021年以來在恒指跌超30%的挑戰下，風險控制策略錄得6.3%的累積正收益，尤其是2023年后的表現更為亮眼?？紤]到目前市場情緒相對較弱，港股短期勝率或較為有限。

美股市場：美國大選變數仍在

1) 美股延續升勢，能源板塊持續反彈。6月24日至28日，拜登與特朗普進行首次電視辯論，此后市場交易特朗普勝出可能，其保守的貿易與移民政策或對通脹去化進程形成阻力，10年期美債利率上行至4.4%。觀察區間內，標普500與納指再創歷史新高，道指微跌0.1%；風格層面，小盤與成長因子表現居前，質量與紅利因子跌超1.2%；策略層面，GARP優于多因子與風格輪動策略；行業層面，能源板塊延續反彈趨勢，原材料與公用事業領跌市場；

2) 美國大選變數仍在，經濟不確定性有所上升。盡管特朗普在首次電視辯論中取得一定優勢，但從民調結果看兩位候選人的差距并非十分明顯，6月29日特朗普與拜登支持率分別為46.8%、44.9%，1.9%的差值處近一年中樞水平，后續民調走勢仍存在一定變數。此外，2012年以來的大選年份間，美國NFIB經濟不確定性指數均出現持續上行狀態，選舉結果引發的政策路徑調整或對經濟增速與通脹去化造成顯著影響，后續仍需持續關注拜登團隊應對以及特朗普司法糾紛結果；

3)大類資產定價情緒保持平穩。今年以來，全球已經歷中東局勢升級、美國經濟反復、聯儲降息時點搖擺等重大事件，但大類資產的定價波動卻極少出現大幅波動。全球高收益債券期權調整利差以及G10匯率波動率自2023年見頂以來持續回落，納指創下歷史新高的同時，其市場寬度中樞卻在不斷下沉，因此大類資產的低波趨勢一定程度上反映了全球投資者的平穩預期，美股受內外沖擊影響出現深度調整的概率或仍然偏低；

4) 投資策略上，在美國經濟未來幾個季度或出現放緩壓力的基準假設下，美股或在中期維度內承壓，但短期市場風險偏好尚處高位，美股大幅調整的概率或偏低。行業配置上，一是若后續制造業PMI延續下行趨勢，以公用事業為代表的防御板塊或有所表現，二是人工智能產業趨勢尚處在驗證階段，關注部分科技細分板塊的配置機會。

風險提示：海外流動性快速收緊；美國經濟硬著陸風險；國際局勢復雜化。