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        美聯儲:定價“軟著陸”和定價“衰退”誰更靠譜?

        作者: 智通轉載 2023-02-02 07:37:55
        不可否認,自2022年12月加息放緩以來,金融市場對于美國經濟的預期從“衰退”漸漸轉向“軟著陸”。

        “不要和美聯儲作對(Never bet against Fed)”的警世名言還有效嗎?2月會議官方紀要的措辭已然十分謹慎,但是奈何會議前公布的1月ADP就業和制造業PMI數據“不爭氣”,讓市場有足夠底氣去捕捉任何“鴿”派的信號,例如承認通脹放緩,更加側重金融條件的持續變化而非短期變化。新聞發布會后金融市場迎來“狂歡”,美元大跌,美股轉漲。

        不可否認,自2022年12月加息放緩以來,金融市場對于美國經濟的預期從“衰退”漸漸轉向“軟著陸”。對于不聽話的“華爾街”,美聯儲雖更樂見2023年經濟實現“軟著陸”,但可能并不認可當前金融市場對于“軟著陸”的定價。具體而言,本次會議上在如下兩方面的信號值得關注:

        仍擔心控通脹力度不夠。會議紀要繼續保持通脹水平“仍高企”的措辭,趨勢能否延續成為關鍵,美聯儲現在仍擔心在控通脹方面做得不夠,可能還需至少3個月的數據予以驗證。目前看來經濟放緩對于政策影響的權重仍處于次要地位。

        仍有兩次加息的空間,年內降息的可能性有限。這是美聯儲和市場最大的分歧所在,市場依舊認為本輪加息周期的頂點可能不及5%(這意味著3月之后至多還有一次加息),且下半年將轉向降息,但在美聯儲看來這是偏樂觀的,會議繼續表示2022年12月議息會議對利率峰值的預測(5%-5.25%)是合理的(這意味著還有兩次25bp的加息空間)。

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        為什么美聯儲并不認可當前市場對于“軟著陸”的定價?我們認為核心在于市場對于美聯儲2023年降息近50bp的預期上,這與美聯儲的政策框架是相矛盾的。在美聯儲看來,達到2023年降息50bp門檻需要滿足如下兩個條件:一是美國經濟在上半年就陷入衰退;二是美國核心通脹年內回歸至2%。

        條件一意味著當前市場應該預期美國經濟“衰退”而不是“軟著陸”;條件二顯然不符合當前美聯儲對于2023年通脹的預測。因此在美聯儲看來,2023年更為現實的情景是在經濟實現“軟著陸”的同時,核心通脹回歸至3%附近。而在這一情景下,美聯儲更傾向于將利率維持在當前甚至略高的水平,并不急于在2023年降息。因此,比市場定價更偏鷹派的美聯儲意味著短期內美股的上漲并不可持續。

        展望后市,為捕捉美聯儲和市場分歧變化,我們認為兩個經濟金融指標將是值得持續關注的重點:

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        金融條件:“軟著陸”和“再通脹”之間的微妙平衡。我們一直強調金融條件指數是觀測美聯儲政策傳導的重要指標:一方面,持續寬松的金融環境有助于經濟的回升,但是另一方面,金融條件指數的連續回落也往往意味著通脹的企穩。

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        金融條件需要警惕輸入型寬松。2023年的特殊之處在于,中、歐經濟復蘇的預期邏輯下,美元指數將被外部因素驅動走弱,推動金融條件向寬松變動,為了對沖這一輸入型寬松,除了政策轉向要極其謹慎外,引導相對緊縮不足的股市和信用債市場調整可能是重要的手段。

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        實際薪資上升將增加經濟“軟著陸”的可能性。就業穩健和通脹加速回落,將導致名義工資增速的放緩要明顯慢于通脹,這反而會使得實際工資增速上升。若實際工資持續增長,疊加居民儲蓄率及杠桿水平較低的支撐下,2023年美國經濟“軟著陸”的概率將大大提升。

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        風險提示:全球通脹超預期上行,美國經濟提前進入顯著衰退,毒株出現變異,疫情蔓延形勢超預期惡化。

        本文轉載自微信公眾號“川閱全球宏觀”,作者:陶川、邵翔;智通財經編輯:劉家殷。

        智通聲明:本內容為作者獨立觀點,不代表智通財經立場。未經允許不得轉載,文中內容僅供參考,不作為實際操作建議,交易風險自擔。更多最新最全港美股資訊,請點擊下載智通財經App
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