中泰證券：浮法玻璃底部回升趨勢確立 行業景氣復蘇在途

智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告稱，隨下游需求回暖，23年3月至今浮法玻璃行業已連續6周實現降庫，去化幅度達30%。以樂觀、中性、悲觀三種情景，假設23年浮法玻璃需求分別同比+5%、+3%、-2%。在三種情景下，樂觀、中性估計下玻璃供需均出現缺口，而悲觀情形下供需也較22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃價格向上修復空間有望打開。此外，預計23年上游純堿新增產能達800萬噸，基本集中在23H2投產，屆時純堿供應增加有望緩解浮法玻璃成本壓力，有利行業盈利進一步修復。

▍中泰證券主要觀點如下：

一、底部回升趨勢確立，景氣復蘇在途。

隨下游需求回暖，23年3月至今浮法玻璃行業已連續6周實現降庫，去化幅度達30%。

供給端，行業產能降至16萬t/d平臺水平(2018-2019年水平)。需求回升疊加供給收縮，玻璃價格持續修復，行業景氣迎拐點向上。當前時點，行業盈利因價格小幅回升及部分燃料成本回落而略有修復，產線冷修節奏雖有放緩，但供給整體仍在小幅收縮。供應端，以行業歷史產線數據推測，23年行業供給預計仍有收縮趨勢。

冷修方面，行業仍有約28%以上產能窯齡超過8年，而歷史8年以上窯齡產線冷修概率平均超過30%;復產與新點火方面，歷史產線約61%會在1年內復產，加之22年部分產能停產騰出的置換指標，預計23年潛在產能增量也具有一定規模。綜合來看，預計行業供給趨于收縮，但幅度相對較小。

需求端，歷史玻璃需求一般從Q2啟動，Q3達到高點，略領先于竣工。受前期地產資金緊張影響，竣工端當前仍積累一定延期項目，在“保交樓”政策對地產資金的支持下，23年竣工端有望修復改善，進而帶動浮法玻璃需求回暖，而近幾年中空玻璃等節能產品滲透的提升，預計也有望帶動玻璃用量增長。根據此前中泰地產組對竣工需求的測算，23H2竣工修復力度整體高于23H1，全年同比+12%，而玻璃需求波動一般小于竣工面積。

據此，以樂觀、中性、悲觀三種情景，假設23年浮法玻璃需求分別同比+5%、+3%、-2%。在三種情景下，樂觀、中性估計下玻璃供需均出現缺口，而悲觀情形下供需也較22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃價格向上修復空間有望打開。此外，預計23年上游純堿新增產能達800萬噸，基本集中在23H2投產，屆時純堿供應增加有望緩解浮法玻璃成本壓力，有利行業盈利進一步修復。

二、龍頭企業具備強α，有望優先復蘇。

旗濱集團(601636.SH)：國內市占率約10%，享華東、華南價格優勢外，具備前瞻硅砂資源儲備，占據成本曲線領先位置。公司積極布局光伏壓延玻璃業務，有望躋身光伏玻璃企業第一梯隊，電子及藥玻進入產能擴張階段也有望打造盈利新增長點。

信義玻璃(00868)：國內市占率約13%，在22年仍實現34%、19%的綜合毛利率與凈利率，未來將通過產能置換進一步提升產線效率，并有望通過收購與海外建廠方式進一步擴產產能。公司產品結構優異，汽車與建筑玻璃的高附加值產品有利對沖浮法周期波動。

金晶科技(600586.SH)：公司“純堿-浮法原片-深加工”一體化布局充分受益產業利潤分配，橫向拓展壓延、TCO導電玻璃業務實現多元發展。作為國內率先實現TCO玻璃量產企業，在國內鈣鈦礦加速產業化及海外薄膜電池龍頭積極擴產背景下，公司有望抓住機遇實現加速成長。

三、風險提示：

原燃料成本漲幅超預期;地產竣工修復不及預期;行業潛在供給變動測算存在偏差;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。